导语：从装修设计公司变身物理AI大厂？“买群核科技亏了”，某投资群内，有投资人调侃自己入局就这只“空间智能第一股”套了。
4月17日，群核科技（Manycore Tech）正式登陆港股资本市场，股票代码00068.HK，最终发行价每股7.62港元，全球发售所得款项总额约12.24亿港元，扣除预计上市开支后，募资净额约10.92亿港元。
从认购倍数看，投资者热情高涨，其香港公开发售有效申请达24.07万份，认购倍数高达1590.56倍；国际发售面向107名承配人，认购倍数达14.46倍。
开盘后，群核科技股价一度大涨至21.86港元/股，相比发行价，涨幅高达186.88%，但随后开始回落，最低16.5港元/股，最终收盘价18.6港元/股。由于高开后低走，部分投资人买入后亏损，出现了投资人吐槽被“做局”的情形，目前群核科技总市值约316.2亿港元。
也有投资人表示“试水”后撤退，认为群核科技的“逻辑不强、资金不追”。
实际上，群核科技的“底色”是装修设计，公司在成立之初把技术基础建立在GPU集群上，联合创始人陈航（花名：阿甘）介绍称，公司实际是打算从GPU云计算，切入一些行业，第一个切入的行业是家装家居，为了提升出效果图效率，采用了云端化的3D渲染软件技术，把效果图的出图时间从五六个小时提升到10秒，2013年就推出了这个业务。
但是事实也很明显，虽然群核科技在GPU集群的基础上创业多年，除了装修设计，在其他行业的渗透情况并不出色。
之所以打出“空间智能”的概念，在于2024年开始，群核科技看到了物理AI训练的数据市场，之前用于大模型训练的文本数据是海量的，但空间数据非常难聚集，群核科技就此推出了帮助AI走向物理世界的空间智能平台——SpatialVerse。
但从群核科技目前情况看，其“空间智能”赛道无论是在产品上、还是收入上，以及同业参与者的竞争上，群核科技都不足以让人兴奋。
实际上，从群核科技的业绩情况来看，它正处于从缩水的传统装修设计行业转型到AI领域新赛道的关键阶段。在2022年房地产行业见顶后，新房交易量大幅缩水，这对群核科技的装修设计业务是致命打击，再不转型，这家公司的未来就很难说了。
但转型效果目前还很难说，在港交所上市，完成IPO融资，只是转型过程中的“补血”环节，能否实现“造血”才是关键。
群核科技的“真面目”
群核科技的基本盘是装修设计，产品矩阵以酷家乐为核心，酷家乐是中国的一个云原生空间设计软件（家居设计SaaS），号称中国最大的空间设计平台，提供快速拖放式3D设计、实时逼真渲染、广泛模型库及BIM能力。
这套产品拿到海外去卖，名字叫Coohom，主要运营模式为客户订阅。
除软件产品外，群核科技还提供专业服务，其主要包括模型服务、技术部署服务及客户培训。
但是近几年的收成怎么样呢？
营收虽然还在增长，可是增速有所下降，2023年6.64亿元，2024年7.55亿元，同比增速13.7%；2025年8.2亿元，同比增速8.61%。
2023年到2025年都是亏损，每年亏损额度分别是6.461亿元、5.135亿元、4.279亿元。
为什么会亏损呢？
群核科技解释说，因为公司表现的是基于订阅的软件提供商的典型经济效益，需要在达到规模之前对产品开发、基础设施及客户获取进行大量前期投资.....群核科技在快速增长的空间设计软件市场中推行该模式，并投资于专用GPU基础设施及持续研发，这导致了短期亏损，但增强了公司的竞争优势，为的是实现长期增长。
既然说到订阅收入和订阅客户，就有必要看一下这个数据：群和科技的订阅收入主要来自企业客户和个人客户，其中企业客户贡献了大部分订阅收入，2023年至2025年，分别占总订阅收入的87%、85.3%及84.2%，出现占比下降的现象。
群核科技的企业客户在2023年至2025年保持持续增长，2025年增加1370个达到47416个，同比增速约3%，但相比2024年12.12%的增速，下滑明显；同样下滑的还有企业客户的留存率，从87.4%下降到了79.8%。
此外，群核科技的总客户数量在2025年出现了缩减，相比2024年少了9281个客户，降幅约2%；客户留存率从2023年的61.2%持续下降至2025年的58.4%。
有投资人在社交平台表示自己已经撤了，“试盘结束，逻辑不强资金不追”
为什么会有人这么说呢，除了情绪之外，我们应该看看群核科技未来的成长性主要来自哪里？
这部分其实比较清晰，简单来说，成长主要来自“新垂直市场”。
其一是，在既有空间设计软件行业挖掘细分、垂直市场。主要是因为房地产新房数量在2022年楼市见顶之后就开始大幅缩量了，所以只能在小众、垂直的空间市场挖掘业务，比如BIM功能在办公室及零售连锁店的空间设计业务。
其二是，在电子商务领域，帮客户建立虚拟工作室，让客户可以在网站上及直播间更符合实体的展示商品。
自2023年4月推出电子商务解决方案以来，群核科技当年自该领域产生280万元的收入，并大幅增长163.4%至2024年740万元，又增至2025年1650万元。截至2025年12月31日，已获得合共442名电子商务解决方案客户。
其三，就是群核空间智能平台(SpatialVerse)，在精密的模型训练（如AIGC、具身人工智能及AR/VR）领域确立市场地位。
看完了有啥感觉，除了第三个有点想象空间外，前两种确实有一种“逻辑不强”的印象。
“空间智能”能长大吗？
研发下降、收入只有几百万
再看看群核科技这次IPO的最引人关注的地方：帮助AI走向物理世界的空间智能——SpatialVerse。
群核科技在2024年推出的SpatialVerse，是面向室内环境AI开发的新一代空间智能解决方案，也可以理解为一个空间智能平台，产品既适用于现实空间，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境，目标是打造逼真且物理正确的合成3D数据集。
2025年3月，群核在英伟达GTC大会开源空间理解模型SpatialLM，仅需手机视频即可30秒生成「物理正确」的3D场景布局；同年推出的SpatialGen空间生成模型，能确保生成场景遵循物理法则，物体空间关系符合现实规律。这解决了AI在物理世界应用的核心痛点：如何让机器理解并遵守现实逻辑。
群核科技介绍称，SpatialVerse旨在推动室内环境开发。依托强大的3D设计数据集、渲染引擎和空间编辑工具，构建高度逼真且物理正确的合成虚拟数据集，模仿真实世界物理特性和空间关系。
这些数据集使开发者能够在虚拟环境中训练AI生成内容(AIGC)模型，并增强智能机器人、AR/VR系统及具身人工智能的认知能力。该技术架起数字仿真与物理现实之间的桥梁，加速AI开发，同时降低现实世界的测试成本。
以上展示了群核科技看似强大的物理AI属性，但落到实际客户和营收上，就让人“唏嘘”了：2024年，群核科技SpatialVerse吸引8名客户，业务收入340万元；2025年获得16名客户，收入为520万元。
群核科技SpatialVerse的最知名客户可能是智元机器人，作为世界级领先的具身智能机器人公司，智元机器人与群核科技的合作关系主要是在SpatialVerse解决方案上。
第一年的业务量很小，因为初步上市，可以理解，但第二年的业务量整体仍然非常小，这就容易引发疑惑了。
无论是与AI应用产品相比，还是作为AI数据供应商，SpatialVerse的规模和增速，群核科技SpatialVerse都显得非常小众和缓慢。
SpatialVerse之外，群核科技在空间智能这条赛道上继续开发了更软件产品，包括SpatialTwin、Aholo及LuxReal。
其中，SpatialTwin透过云原生AI数字孪生服务，将SpatialVerse延伸至工业场景，主要通过来自SpatialTwin的收入作为订阅收入。
LuxReal是一款专为电影及媒体等领域的专业创作者而设的原生AI 3D内容创作工具，简单来说属于AI视频领域。
不过在AI视频赛道上，快手的可灵、字节的seedance2.0以及近期阿里巴巴的“欢乐马”（HappyHorse）在用户规模和技术端轮番领先，群核科技在这方面的发力能有多大胜算？
最后，Aholo为一个开放式的空间智能平台，提供可扩展的空间模型功能，包括空间生成、编辑、理解与推理，企业及开发者可透过公开API及SDK使用该等功能，并将其整合至自身的系统及工作流程中。
LuxReal及Aholo的收费模式，将在指定时间段内按每台计算机收取的订阅费和按使用量收取的使用费相结合，预计大部分收入将确认为订阅收入。
但2025年，SpatialTwin、LuxReal及Aholo都没有贡献收入，所以这依然只是一个很好听的故事。
实际上，在空间智能这个领域，群核科技并不是“独家”，百度在2024年也官宣了自己的空间智能业务，在2025年的百度世界大会上，空间智能还作为百度四大核心业务（AI、大模型、云、空间智能）之一被重点展示。
此外，空间智能这条赛道上，还有很多企业在不同程度和细分领域进行布局，比如众趣科技、飞渡科技、如视科技等。
为了继续讲好空间智能这个故事，群核科技声称，将根据业务策略重新分配资源，增加对AIGC及几何建模相关领域以及新业务举措（如电子商务解决方案及SpatialVerse）的投资，同时减少对成熟产品功能的拨款。
不过此前数据显示，群和科技的研发费用已经从2023年的3.9亿元，下降至2025年的2.9亿元，营收占比从58.9%下降到35.5%。
此外，这次IPO中募集净额的10.92亿港元中，群核科技给SpatialVerse产品系的拨款比例也只有5%，除了提升相关合成数据能力外，还计划在未来3到5年建立专注于具身人工智能及空间智能的研发团队，其规模将成长至约10人。
与之相比，群核科技要把更多募资用在AIGC及几何建模方面，并扩大专注于AIGC及几何建模的研发团队，使其规模将成长到30至35个人员。
而更多的募集净额被分配到了国际市场扩张、国内销售及推广活动上，群核科技表示，未来3到5年内，在国际市场要搭建150人左右的销售团队，在国内则招聘约100名销售及营销专业人才。
这样看来，打造了港股“空间智能第一股”的群核科技，还是把大部分钱花在了销售以及固有的空间渲染技术上。
连亏3年，
负债47亿、总资产才5亿
2011年，黄晓煌、陈航（阿甘）、朱皓三位美国伊利诺伊大学硕士同窗创立群核科技，三人分别拥有英伟达、微软、亚马逊等科技巨头的研发背景，深耕计算机图形学与并行计算领域。
2013年，首款产品酷家乐1.0上线，以「10秒渲染」的云设计工具切入家居市场，第一单便以8万元/月的价格签约企业客户，验证了商业化可行性。
早期的酷家乐，靠「降低设计门槛、提升渲染效率」快速破圈：传统CAD软件学习成本高、渲染耗时数小时，而酷家乐云端操作、零基础可用，10秒出效果图的效率直击行业痛点。
随后通过「免费个人版+付费企业版」的模式，用户规模持续扩张，国内空间设计软件市占率达23.2%。
2022年房地产行业见顶，新房交付量下滑直接冲击家居设计需求，酷家乐的用户增长与营收增速放缓。但此时，群核已提前布局AI技术——早年积累的海量3D空间数据、图形处理技术，与AI大模型形成天然契合。
据东方choice数据显示，2023年至2025年，群核科技已经连续亏损3年，总负债约47.35亿元，而现金及现金等价物约3.57亿元、受限制现金111.3万元，总资产才5.51亿元。
群核科技表示，公司录得负债净额及流动负债净额，主要由于赎回负债及入账列为负债的递延收入金额巨大。
其中，赎回负债由截至2023年12月31日的32.87亿元增加至截至2025年的40.92亿元，主要是由于已确认的现有一系列融资的账面值持续增加。上市后，自动转换为普通股后，赎回负债将由负债重新指定为权益。
而递延收入主要包括就日后交付或提供的订阅或专业服务向客户收取的预付款。
群核科技表示，2025年公司现金消耗总额（定义为经营活动所用现金净额）约为1920万元。净亏损在过去几年大幅减少，并在2025年下半年实现了正数经营现金流。
截至2023年、2024年及2025年12月31日以及2026年2月28日，群核科技的现金及现金等价物分别为3.66亿元、4.49亿元、3.57亿元及1.31亿元，定期存款（即期）分别为1.58亿元、6510万元、零及1.47亿元。
此外，需要注意的是，本次IPO群核科技成功引入9家基石投资者，合计认购5964.7万股，占全球发售股份总数的37.14%。基石阵容包括泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK、国惠香港、华营建筑。
但是，群核科技控股股东、Pre-IPO投资者、现有股东及全部基石投资者均作出禁售承诺，禁售期至2026年10月16日，只有半年锁定期。
在港交所上市规则中，6个月是最低期限，一般高估值、热门赛道、泡沫期上市的公司为稳股价，股东会自愿承诺12~24个月，而群核科技安排最低的6个月，为股东退出期创造“很宽松”的环境。
酷家乐AI体验感受
补充一下使用酷家乐AI智能设计的感受。
联合创始人阿甘曾介绍称，他们通过云端化的3D软件，把以前需要五六个小时才能做出的空间效果图，大幅提升到“10秒出图”。
2025年3月又推出AI智能设计平台，到2025年底吸引了28名客户的订阅，总订单额只有3000万元。
这个AI智能设计，笔者也去尝试了下，首先需要扫码进群，让客服给你开通体验权限（限时免费），然后进入AI智能设计平台后，上传你的户型图，再选择你喜欢装修风格，目前只提供了6个装修风格，完成户型上传后，给了你很多模块，比如厨卫、客厅、卧室等需要的灶台、洗浴间、沙发组合、床柜组合等，可以让客户像搭积木一样自有选择和摆放，最后通过3D渲染给客户展示3D装修效果。
给客户最好的体验是，可以调整模块的大小和位置，在装修精度上大大提升。
体验之后的感受是，这个技术对企业客户更有吸引力，从效率和精度、真实度方面，减少企业装修的沟通成本，但个人客户对这方面的需求一般。
而且技术领先性并没有让人觉得非常先进，至少我在贝壳、我爱我家等房产中介平台上，曾体验过3D装修风格的展示，群核科技的效果只是增加了一些自由装修的技术。
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